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基金投资者如何应对二季度转债下跌?
2018-07-31 22:07:26 - -
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  【天风研究·固收】 孙彬彬/韩洲枫(联系人)

  摘要:

  转债市场低迷,呈现一定抗跌性

  二季度,受到内忧(金融去杠杆)外患(中美贸易摩擦),权益市场大幅走弱,转债在二季度呈现了相对抗跌,指数下跌6.17%。一方面转债债底保护,另一方面在权益市场二季度大幅下跌之后,股市和转债估值都在历史底部,不少机构选择增加转债配置,支撑了转债相对股市的抗跌性。

  基金投资者如何应对二季度下跌?

  二级债基逆势增持:权益市场行情低迷,股票、混合、债券三类基金持有转债市值均有所下降。但是,二级债基逆势增持,持仓量上升1%,左侧布局的意图明显

  什么样的转债在被增持/减持:二季度中,基金增持的对象主要是基本面受认可,流动性尚可的转债(宁行、东财)、高等级债性EB、值附近的高弹性转债;基金减持的转债主要是弹性较差的周期个券(宝武EB,中油EB)和基本面没有改善的金融个券

  受关注的基金普遍增持转债:Q2中,如易方达安心回报的等二级债基和转债基金均选择增持转债,但是方向不一。长信可转债继续增持金融转债,中低价格并且具备一定弹性的转债也成为较为主流的增持方向。

  二季度公募基金转债配置情况

  二季度转债市场情况

  可转债二季度发行数量多,但是规模不大。二季度发行转债10只,可转债发行整体呈现量多规模小的特征。规模在20亿左右的转债仅新凤和湖广两只,其他转债的规模都小于10亿。小规模转债的发行数量增加,无意增加了转债研究的跟踪难度,特别是一些基本面不那么好的正股对应的转债,本身就缺少行业研究覆盖,对于转债的研究,博弈的成分大于基本面研究成分。

二季度大类资产商品利率走强,权益市场走弱。二季度,受到内忧(金融去杠杆)外患(中美贸易摩擦),权益市场大幅走弱,上证指数和创业板指分别下跌-11.29%、-18.28%。转债在二季度呈现了相对抗跌,指数下跌6.17%。
二季度大类资产商品利率走强,权益市场走弱。二季度,受到内忧(金融去杠杆)外患(中美贸易摩擦),权益市场大幅走弱,上证指数和创业板指分别下跌-11.29%、-18.28%。转债在二季度呈现了相对抗跌,指数下跌6.17%。转债呈现一定程度的抗跌性,一方面转债债底保护,另一方面在权益市场二季度大幅下跌之后,股市和转债估值都在历史底部,不少机构选择增加转债配置,支撑了转债相对股市的抗跌性。
个券跌多涨少。在权益市场低迷的二季度中,转债个券普遍下跌,上涨的转债规模都相对较小,且以成长风格为主:如康泰、星源等。下跌的转债主要是转债随着正股下跌,如道氏、艾华、铁汉等。此外,因为金融去杠杆,信用风险显著加大,债性转债在二季度下跌幅度也不小,债性转债的YTM已经到了历史较高值。
个券跌多涨少。在权益市场低迷的二季度中,转债个券普遍下跌,上涨的转债规模都相对较小,且以成长风格为主:如康泰、星源等。下跌的转债主要是转债随着正股下跌,如道氏、艾华、铁汉等。此外,因为金融去杠杆,信用风险显著加大,债性转债在二季度下跌幅度也不小,债性转债的YTM已经到了历史较高值。
二季度公募基金转债配置情况

二季度公募基金转债配置情况

 

  指数低迷,公募基金转债的配置显著下降。二季度公募基金配置转债规模绝对额下降7.1%,转债市值占公募基金债券投资市值比例环比上升0.19%至0.83%,仍然低于1%。

  同样,在持仓量下降的背景下,转债持仓规模,公募基金的转债持仓量占转债整体市值小幅下降1.2%至26.14%。

混合基金和债基持仓小幅下降。按基金分类,股票、混合、债券三类基金持有转债市值均有所下降。其中股票基金持有转债规模顺势降低,接近于0;混合基金和债券基金持有转债规模小幅减少,分别下降9.66%(113.38亿)、3.24%(274.89%)。
混合基金和债基持仓小幅下降。按基金分类,股票、混合、债券三类基金持有转债市值均有所下降。其中股票基金持有转债规模顺势降低,接近于0;混合基金和债券基金持有转债规模小幅减少,分别下降9.66%(113.38亿)、3.24%(274.89%)。

  二级债基逆势增持,左侧布局。其中,债券基金中,持有转债较多的二级债基转债持有量反而小幅上升1%(193.98亿),一级债基持仓下降6%(44.6亿),中长型债基大幅下降21.21%。在正股下跌的二季度,二级债基逆市增持,左侧布局的意图明显。

从各债券基金配置情况来看,去除转债基金后,配置格局与季度差异并不大,大部分债券基金配置转债比例仍然低于5%,转债市值占比在5%-10%和10%-20%的分别占基金数量18%、14%。
从各债券基金配置情况来看,去除转债基金后,配置格局与季度差异并不大,大部分债券基金配置转债比例仍然低于5%,转债市值占比在5%-10%和10%-20%的分别占基金数量18%、14%。

基金投资者如何应对二季度转债下跌?——二季度公募基金转债配置情况
二季度转债基金配置情况

  二季度转债基金运行情况

  转债基金整体净值下滑。表现最好的是南方希元转债基金(华富转债基金中报未发布,故未纳入),因为该基金是在一季度末建立,二季度恰好是建仓期,跌幅相对较小。其次是招商可转债,该基金近两年的风格都是偏债转债为主,因此在二季度跌幅较小。大部分可转债基金净值下跌幅度均在5%左右,主要是受到市场行情拖累。

一季度转债基金转债投资规模和整体杠杆变化不大。Q2季度环比Q1季度,转债基金的转债投资占资产规模比例环比下降6%至70.9%;转债基金杠杆整体则维持不变,维持在1.4左右的水平。
一季度转债基金转债投资规模和整体杠杆变化不大。Q2季度环比Q1季度,转债基金的转债投资占资产规模比例环比下降6%至70.9%;转债基金杠杆整体则维持不变,维持在1.4左右的水平。
一季度转债基金转债投资规模和整体杠杆变化不大。Q2季度环比Q1季度,转债基金的转债投资占资产规模比例环比下降6%至70.9%;转债基金杠杆整体则维持不变,维持在1.4左右的水平。

二季度转债基金个券配置变动情况

二季度转债基金个券配置变动情况

 

  从转债基金持仓个券的总量规模变动来看,相比一季度,二季度东财、宁行、林洋、江银均被转债基金大幅增持,而被明显减持的个券有光大、中油、宝武、雨虹,减持规模均在1个亿以上。

基金投资者如何应对二季度转债下跌?——二季度公募基金转债配置情况
若以前五大重仓券出现的次数作为衡量某只转债的市场热度,可以发现目前光大、宝武、中油、国君等仍然是机构持仓的不二选择,但由于有仓位腾挪的需求,绝对规模有所萎缩。此外三一、东财、蓝思也得到不少转债基金的热捧,出现在多家机构前五大重仓券名单中,
若以前五大重仓券出现的次数作为衡量某只转债的市场热度,可以发现目前光大、宝武、中油、国君等仍然是机构持仓的不二选择,但由于有仓位腾挪的需求,绝对规模有所萎缩。此外三一、东财、蓝思也得到不少转债基金的热捧,出现在多家机构前五大重仓券名单中,

基金投资者如何应对二季度转债下跌?——二季度公募基金转债配置情况
基金投资者如何应对二季度下跌?

  哪些转债在被增持,哪些转债在减持?

  什么样的转债在被增持?

  基本面受认可,流动性尚可的转债:

  东财转债、宁行转债的增长逻辑投资者的认可,东财公募基金的机构持仓量从Q1的5.81亿上升至10.78亿,宁行的持仓量从2.83亿增加到11.42亿,主流的公募基金都选择了增持。因为两只转债的发行规模较大,因此二季度公募基金对他们增持的幅度是最大的。

  高等级债性EB(山高EB,凤凰EB,国盛EB):

  高等级债性EB收益率与3A信用债区别不大,也可以不少机构选择配置。山高EB持仓量上升了2.2亿,易方达安心回报、民生加银信用双利、易方达丰和、国投瑞银优化增强等基金增持幅度较大。凤凰EB则获得工银瑞信双利、招商可转债的增持。但是类似情况的凤凰EB没有基金明显增持。

  面值附近的高弹性转债:

  在面值附近的转债,如果拥有较高的正股弹性,那么投资者拥有的风险收益比是较高的,也是我们比较推崇的转债配置方式。二季度中,不少面值附近高弹性转债获得公募基金的增持。

  两只光伏转债,林洋转债(公募增持4.21亿),易方达安心回报、兴全可转债、易方达稳健收益、中银盛利一年等基金增持力度较大;隆基转债(公募增持2.33亿)则获得明星基金兴全合宜A、富国天惠成长以及易方达多只基金的增持。

  电子行业相关转债,行业的弹性本身就较高,蓝思转债(公募增持3亿)、生益转债(公募增持3.1亿)、水晶转债(公募增持1.3亿)等均跌到面值附近,公募在二季度普遍进行了左侧布局。

  其他转债如:赣丰转债、航电转债等。

  部分债性转债

  在Q2中,债性转债的平均YTM到达历史最高点,从配置的角度,如果判断信用风险较小,增持这类债性转债的性价比也是比较高的,如洪涛转债在二季度就获得易方达、中银的增持。

  什么样的转债在被减持?

  二季度转债的减持并没有特别明显的集中性,主要是两类转债在二季度被公募基金减持。

  弹性较差的周期个券(宝武EB,中油EB):

  两个弹性较差的周期EB被减持,宝武EB(公募减持4.8亿),易方达安心回报、华商稳定增利减持幅度较大;17中油EB(基金减持4.22亿),易方达安心回报,长信可转债减持幅度较大。

  基本面没有改善的金融个券,在金融去杠杆的背景下,金融业面临较大的经营压力。光大(公募基金减持4.6亿)被公募基金普遍减持,富国可转债等公募基金则选择减持国资EB(公募基金减持0.7亿)

关注度高的基金转债配置变动:方向不一
基金投资者如何应对二季度转债下跌?——二季度公募基金转债配置情况
基金投资者如何应对二季度转债下跌?——二季度公募基金转债配置情况

关注度高的基金转债配置变动:方向不一

 

  二级债基增持转债

  易方达安心回报减持周期,增持低价弹性转债

  易方达安心回报基金一直以来转债投资占比较高。

  在二季度,安心回报大幅增持转债,持有转债转债规模环比上升5.8%(提升26.5亿),转债规模占基金净资产的比例也从57.21%上升至73.15%,连续第二个季度上升。

  从转债持仓变动来看,安心回报整体上的思路是,减持弹性较弱的部分周期、金融个券(石油EB,宝武EB,宝武EB仓位仍然较高),增持中低价格并且具备一定弹性的转债,以及增持了高等级的债性山高EB。增持规模较大的转债(图中标红)均是上季度未持有的转债。

东方红收益增强

东方红收益增强

 

  东方红收益增强同样选择在二季度大幅增持可转债,转债占净值占比从Q1的27.38快速上升至43.75%。从持仓变动的方向上,信用资质恶化的蓝标、弹性较弱的光大模塑在Q2被该基金清仓式减持,电子、军工、以及周期标的是主要的增持方向,除了九州转债外,Q1持有的转债在Q2并没有增仓。金融转债在两只基金中都没有获得青睐。

转债基金变动

转债基金变动

 

  兴全可转债持仓变动:种类增多,增持面值附近转债

  兴全可转债基金可转债仓位也有所提升,但是相较于前两只混合债基,提升的幅度较小。在仓位变动方面,持仓的品种在Q2更加多样化。尽管2季度整体仓位提升,兴全可转债基金在Q2清仓式减持了部分老券,增持的方向则更偏向分散化。但是一个明显的特点是,除了东财,其他转债的绝对价格均处于面值附近。

长信可转债基金持仓变动:集中持券,偏向金融

长信可转债基金持仓变动:集中持券,偏向金融

 

  长信基金是有转债持仓限制的转债基金中规模最大的。长信可转债的风格是持仓集中,第二季度基金持有可转债的规模变动不大,但是持券品种也不小的变动。从整体上来看,长信可转债选择在二季度加仓金融(国君、光大转债很少有基金大规模主动加仓),减持石油EB

基金投资者如何应对二季度转债下跌?——二季度公募基金转债配置情况
风险提示

  转债市场下跌,基金持有量持续下行

 

 

 

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